Existe uma bolha nos ETFs passivos?

“The index universe a big, crowded momentum trade.” 

(Steven Bregman)

Olá prezados leitores, tudo bem? Hoje iremos apresentar um contraponto a postagem Por que investir em ETFs da Vanguard?, baseado neste artigo onde o investidor Howard Marks alerta sobre uma possível bolha nos ETFs passivos.

Mas antes de proseguirmos, Quem é Howard Marks? Ele é fundador da Oaktree Capital, uma gestora que disponibiliza vários relatórios gratuitamente sobre os riscos e as oportunidades nos mercados. Ele ganhou notoriedade com o relatório “bubble.com”, no qual levantou questionamentos sobre as ações de tecnologia logo no início do ano 2000; outro relatório que ganhou relevância foi “The Race to the Bottom” (Fevereiro/2007), no qual aborda sobre a total omissão dos riscos que são expostos os investidores que estão ávidos a lucrar a qualquer custo. Ambos relatórios questionam sobre tendências de investimentos que depois um tempo tornaram-se grandes prejuízos.

Existe uma bolha nos ETFs passivos?

Outro ponto importante para esclarecer é : Como é precificado um ETF? Basicamente, os ETFs apresentam cotas precificadas pela oferta e demanda, podendo apresentar consideráveis discrepâncias em relação ao seu valor patrimonial, denominado Net Asset Value (NAV). Com essa definição em mente: O que aconteceria se uma grande quantidate de cotistas decidissem vender o ETF de uma vez? Howard Marks respondeu:

Em teoria um ETF pode ser sempre vendido. Mesmo que haja poucos compradores, o valor pago pode representar um desconto entre o NAV (Net Asset Value) e o ativo subjacente. Entretanto, O ETF não pode ser mais líquido do que o ativo subjacente.

Atualmente, os fundos de índices passivos correspondem a 37% dos ativos em fundos de ações nos Estado Unidos. Nos últimos 10 anos, foram $1.4 trilhões para fundos de índices e $1.2 trilhões para fundos com gestão ativa. Podemos elencar as vantagens dos fundos passivos de índice:

• Portifólios passivos tiveram desempenho melhor do que os fundos com gestão ativa na última década;
• Através investimentos passivos você não terá uma performance abaixo do índice de referência;
• As baixas taxas de administração em relação aos fundos com gestão ativa definitivamente constituem uma vantagem.

Então significa que investir em ETFs de índices passivos é livre de perdas? Certamente não:

• Investidores passivos estão "protegidos" de performances tanto abaixo quanto acima da média;
• O mal desempenho dos fundos ativos pode ser cíclico em vez de permanente;
• Como é um produto projetado para durar vários anos, a promessa de liquidez dos ETFs ainda não foi testada em um mercado de baixa prolongado.

Há outros pontos a serem questionados: ETFs passivos não possuem análise fundamentalista, não questionam valuation, não procuram comprar ativos com uma "margem de segurança". Além disso, o número de gestores de fundos ativos irá diminuir se mais recursos estiverem disponíveis para os fundos passivos. Entretanto, ninguém questiona quem está estabelecendo as regras de construção do portfólio de fundos de índice.

Preço importa? Para ETFs passivos não.

Por terem as maiores posições ocupadas por ações com melhores performances recentes (devido ao seu grande valor de mercado), os ETFs atraem mais capital para comprar maiores quantidades destas ações, alimentanto o rompimento das cotações históricas. No atual ciclo de alta, com maiores posições nos índices e com mais liquidez, as ações large-cap tem se beneficiado através da força compradora dos fundos passivos, nos quais não possuem a opção de evitar a compra de ações com um valuation esticado.

Assim como as ações de tecnologia nos anos 2000, esta aparente máquina de movimento perpétuo não funcionará para sempre. Se o fluxo mudar, o que foi comprado desproporcionalmente será vendido desproporcionalmente. Não está claro que os ETFs irão encontrar compradores para as suas cotas sobreavaliadas se eles tiverem que vender em uma crise. Desta maneira, a valorização guiada pelas compras passivas provavelmente será cíclica e não permanente.

Conclusão

Embora o investimento em ETFs passivos seja uma estratégia simples para o pequeno investidor, eles oferecem alguns riscos que foram mencionados anteriormente. Como diria Benjamin Graham:  "O segredo dos investimentos está em 3 palavras: Margem de Segurança". Por exemplo:  O valuation atual do mercado americano (CAPE > 28 e Retorno esperado de 3,5% nos próximos anos) não oferece uma margem de segurança satisfatória ao investidor amador.

Algumas pessoas acreditam que investir em ETFs passivo é uma abordagem de baixo risco. Entretanto, estes fundos apenas garantem a sua performance em relação ao índice de referência (nem mais nem menos), pois estes fundos não eliminam o risco do investimento e sim somente o risco de desvio em relação ao índice. Estes fundos eliminam o risco do seu benchmark porém mantém o risco do seu ativo subjacente.

Na minha estratégia com ETFs no Exterior procuro considerar o valuation do CAPE e do Price to Book com sua respectiva expectativa de retorno, ou seja, apesar de utilizar ETF de índices passivos, eu procuro ter uma atitude ativa na gestão de carteira para minimizar os riscos.

Grande abraço, até a próxima.