17 de fevereiro de 2018

Análise de Resultado: CIELO 4T2017

"The achievements of an organization are the results of the combined effort of each individual." 
(Vince Lombardi)
Olá meus amigos da blogosfera financeira, tudo bem? Esta postagem irá analisar os resultados da Cielo (BVMF:CIEL3) referente ao exercício 2017. No livro Investindo para Vencer: Segredos do Mille é apresentado quatro aspectos para se analisar um empresa: Geração de Caixa, Produtividade, Endividamento e Governança. Nós analisarem através destes critérios, mas lembre-se: Não sou analista certificado. Isto não é recomendação de compra ou venda!

Eu montei um planilha para analisar cada critério definido no livro do Mille onde as informações estão disponíveis gratuitamente através do site da BMF&Bovespa. A planilha está disponível aqui e se você já está familiarizado com o mural da Bastter.com você não terá nenhuma dificuldade.
Mural Cielo 4T2017
Posteriormente, prentendo fazer uma série de postagens explicando o passo-a-passo de como montar esta planilha, principalmente para o investidor novato (nível 1). Como diz um ditado: "Melhor do que dar o PEIXE é ENSINAR A PESCAR".

Geração de Caixa

Geração de Caixa CIELO 2010 - 1017

Podemos perceber que o Lucro por Ação vem caindo desde 2011, sendo que o estabilizou desde 2015.
O FCL CAPEX ou FCFF (Free Cash Flow For The Firm) é a quantidade de dinheiro gerado pela empresa após desconto dos investimentos utilizados para expandir seus ativos.
Em 2015 a (BVMF:CIEL3) diminuiu o seu fluxo de caixa para comprar a Cateno que influenciou o seu endividamento como veremos mais adiante.  O FCL CAPEX/ Ação subiu desde 2015, isto significa que a geração de caixa superou os níveis de 2012 até o presente momento.

Produtividade

Rentabilidade CIELO 2010 - 2017

Podemos perceber que as rentabilidades astronômicas ficaram no passado, sendo que a Rentabilidade sobre  o Patrimônio (ROE) vem caindo drasticamente. 
Isto significa que a concorrência chegou neste setor, influenciando diretamente as margens.
Apesar da concorrência um ROE de 28% é um bom indicador com a SELIC a 6,75% ao ano.
Margens CIELO 2010 - 2017

As margens também possuem uma trajetória descrescente desde 2010. Entretanto, a Margem Líquida cresceu desde 2015 após a aquisição da Cateno.
A pergunta que fica é: a empresa continuará perdendo rentabilidade e diminuindo as margens no médio prazo?



Endividamento

Endividamento CIELO 2010 - 2017

Empresas que possuem uma forte geração de caixa conseguem manter o nível de endividamento de forma saudável, sem impactar o tanto o fluxo de caixa livre.
Apesar de ter se endividado em 2015, a dívida já foi paga de tal forma que o endividamento voltou ao nível de 2012 e continua sob controle.


Governança

Neste critério é importante analisar a capacidade da gestão entregar os resultado prometidos. Como podemos observar, o endividamento de 2015 gerou um aumento no FCL CAPEX/Ação de R$ 0,84 em 2014 para R$ 1,77 em 2017, ou seja, um aumento de 110% na geração de caixa em quatro anos. 
Podemos observar no Guidance de 2018:

Indicadores Estimativas
Crescimento do Volume Financeiro Cielo Brasil*1 5% a 7%
Cielo Brasil e Cateno: Custos e Despesas Totais2 2% a 4%
CAPEX (compra de terminais de captura) R$300mn a R$400mn

Considerando a mediana de 6% de crescimento da Receita Líquida e a Margem Líquida atual de 36%, há a posibilidade de gerar um Lucro por Ação em torno de R$ 1,55 em 2018. Como o CAPEX (compra de terminais de captura) será menor que R$ 472mn que foi investido em 2017, a geração de caixa poderá ser mais robusta neste ano, que possibilitará um aumento nos proventos.

Conclusão

Um dos aspectos que devemos ter em mente é: O que o gestor vai irá fazer com os recursos excedentes no caixa da empresa? Normalmente, há 4 opções:
  • Distribuir aos acionistas através de dividendos e Juros sob Capital Pŕoprios;
  • Recomprar ações no mercado;
  • Reinvestir dentro da empresa com a rentabilidade atual do negócio;
  • Realizar a aquisição de empresas mais rentáveis com um valuation atrativo.
No caso da Cielo (BVMF:CIEL3), que continua sendo um boa empresa apesar do aumento da concorrência no setor, é importante acompanhar qual será o destino deste caixa excedente. Em 2015 a empresa comprou a Cateno e conseguiu entregar um resultado que proporcionou um pequeno aumento nas margens líquidas.

O fato da empresa ter aumentado o FCL CAPEX/Ação nos ultimos dois ano serve como parâmetro para eu manter o investimento nesta empresa, a não ser que haja outra empresa com um potencial de risco x retorno mais atrativo.

Percebam que em nenhum momento eu analisei a cotação da ação, o meu foco é aumentar os aportes e atualizar trimestralmente as minhas planilhas, acrescentando novos modelos para a tomada de decisão.

Espero que tenham gostado na análise, grande abraço e até a próxima.

20 comentários:

  1. Meus parabéns aportador é de posts assim que precisamos na blogosfera.

    Gosto muito do mille , considero um cara mais sensato que existe no basster, inclusive treta direto com bastter! Além de entender bem sobre valuation de empresas.

    Sobre a questão da cielo: Acredito que você não participava da blogosfera na época que alguns blogueiros venderam por causa da queda na rentabilidade, foi no final de 2014 inicio de 2015.


    O calcanhar de Aquiles da Cielo se chama:
    -Barreira de entrada
    - Tributação sobre faturamento que aumentou no período analisado, sendo este um dos fatores pela queda na margem.


    O LPA é indicador ainda mais importante que lucro líquido puro, pois indica como esta sendo lucratividade por ação no período.

    - A empresa pode lançar mais ações e diluir participação do acionista.
    - Fazer subscrição e pegar mais dinheiro no mercado.
    - Recomprar ações e aumentar LPA , consequentemente participação do acionista no negocio.

    Tudo isso afeta severamente as empresas no que tange geração de valor ao acionista.

    No meu entendimento a opção de comprar outras empresas a partir de um determinado market share se torna inviável, restando apenas opções recompra de ações, melhora na rentabilidade das operações e internacionalização.

    Uma empresa que já possui grande fatia do mercado tende estagnar neste sentido, caso contrario se tornaria um monopólio.

    Este é o caso da nossa querida ambev!

    No meu entendimento o modelo de crescimento via aquisição é mais interessante em empresas small caps e mid caps.


    Por exemplo itaú atualmente começou migrar aquisições para o mercado internacional; no que tange mercado nacional chegou ao limite.

    A partir de um certo tamanho a empresa tende crescer operações para o mercado internacional, obviamente este procedimento dificulta em muito gerencialmente das operações.


    A geração de caixa operacional excluindo lucro não recorrente é muito muito importante na avaliação de empresas, porque a empresa pode vender operações inflando assim o lucro operacional sem que aja geração substancial advinda do negocio principal da empresa.


    Outro fator importante é analisar: Eficiência com que empresa consegue geral capital a partir das aquisições.


    Procuro estudar sobre WAAC

    O Uso do WACC
    É muito comum o uso do fluxo de caixa livre nos processos de avaliação de uma empresa. Neste caso, deve-se descontar este fluxo pelo custo médio ponderado de capital, ou WACC. O WACC é calculado através da seguinte expressão:

    WACC = Custo do Capital de Terceiros Líquido de Imposto x Participação do Capital de Terceiros + Custo do Capital Próprio x Participação do Capital Próprio

    Um problema desta opção é que se deve utilizar o valor de mercado como critério para ponderação do custo de capital. E aqui temos um problema, pois queremos o WACC.



    https://www.portal-gestao.com/artigos/7457-como-calcular-o-custo-m%C3%A9dio-ponderado-do-capital-wacc.html

    Abraço

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    1. Grande Mestre dos Dividendos,

      Eu acredito que postagens como esta ajudam a melhorar o nível de conhecimento debatido na blogosfera. Concordo com o seu ultimo post e espero trazer algumas postagens para que o mindset de alguns investidores individuais possam evoluir na gestão das empresas.

      Cada empresa, cada segmento tem suas peculiaridades e há sempre muita informação para assimiliar e aprender. Não existe fórmula mágica.

      Além do FCL/Capex, eu costumo calcular o FEFE (Free Cash Flow for the Equity) ou Fluxo de Caixa Livre para o Acionista para identificar em que fase do ciclo a empresa se encontra. Porém a análise deste indicador é um pouco mais complexa e eu não gostaria de complicar a análise nesta postagem.

      Sugiro a leitura das postagens:
      - http://aswathdamodaran.blogspot.com.br/2018/02/january-2018-data-update-9-dividends.html
      - http://aswathdamodaran.blogspot.com.br/2018/01/january-2016-data-update-7-growth-and.html

      Vou analisar com mais detalhes o WACC e buscar aplicá-lo nas minhas análises.

      Se você puder mandar um email para oaportadorfinanceiro@gmail.com eu posso te enviar alguns estudos preliminares de algumas empresas.

      Suas postagens fazem falta na blogosfera.

      Te desejo sucesso, grande abraço.

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  2. Parabéns pela análise detalhada.
    Como o Mestre disse acima, precisamos de mais posts assim na blogsfera.

    A Cielo vinha se valorizando antes da divulgação do balanço, após a divulgação a empresa perdeu a maior parte da valorização que acumulou.
    Momento muito instável na RV é difícil até fazer um prognóstico.
    Acredito que a Cielo tem condições de chegar aos R$ 27,00 ou 28,00 porém não sei quando.

    Seria interessante uma análise de Blue Chips como Banco do Brasil, Vale e Petrobras.
    Banco do Brasil vinha abaixo de seu valor até algum tempo atrás e deve ter um bom balanço do 4T divulgado no dia 22/02. Estou acreditando numa valorização razoável de suas ações.
    Mas não sei tem espaço pra muito crescimento.

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    1. Olá Anônimo, obrigado pela visita.

      Eu também sinto falta de postagens mais focadas nos resultados das empresas, o blog capitalismus constumava fazer também.
      A expectativa de crescimento do PIB em 2018 é cerca de 2% e o volumetransacionado pela Cielo pode ser um proxy deste movimento. O problema é que já não há mais uma forte barreira de entrada neste setor. Eu continuo sócio de olho em como a gestão da empresa irá continuar gerando valor ao acionista.

      Irei fazer a análise de algumas Blue Chips com os mesmos critérios acima, embora a análise de bancos é totalmente diferente. A vantagem desta planilha é que basta atualizar trimestralmente para reavaliar se o guidance está sendo alcançado.

      Um dos problemas do Banco do Brasil é a governança e nos preços atuais (cerca de R$ 40,00) não consigover muita margem de segurança.

      Grande Abraço.

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  3. Olá Aportador,

    Legal ter colocado em prática os ensinamentos do livro do Mille. Também gostei bastante do seu livro. Preciso comprá-lo.

    Vou baixar sua planilha para começar a por em prática também.

    Alias, excelente post!

    Abraço!

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    1. Olá Investidor Inglês,

      Vale a pena ler este livro do Mille. Recomendo.

      O papel do sócio é conhecer o processo da empresa, a evolução dos lucros, a capacidade de entregar os resultados. E no momento que voçê define os seus critérios, comprar ou vender um empresa é algo sem emoção, simples assim.

      Vou analisar as empresas geradas pela formula mágica do Joel Greenblatt e acompanhar os seus resultados.

      Obrigado pela visita e grande abraço.

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  4. Muito bom AF. Tenho ela em carteira faz um bom tempo mas confesso que estou pensando em rever minha estratégia e diminuir posição que faço hold. Com o mercado subindo como subiu e ela ficou patinando, se o mercado virar ela pode estacionar em patamares inferiores por um longo tempo tendo em vista a concorrência.

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    1. Grande AA40,

      Em primiro lugar gostaria de parabenizá-lo pela qualidade de suas postagens.
      Em relação a Cielo, é interessante olhar a trajetória da empresa e a capacidade da gestão em lidar com as adversidades do mercado. Eu também tenho ela na carteira e sei que ela continua patinando. Entretanto, a empresa ainda possui valor e se os resultados não forem satisfatórios eu buscarei outra empresa com um risco x retorno mais favorável.
      Não pretendo aumentar a participação na carteira, mas a empresa continua geranddo caixa de forma consistente, possui divida equilibrada e é um impactada positivamente com o aumento do consumo gerado pelo crescimento do PIB.

      Vamos acompanhar de perto os próximos resultados.
      Grande Abraço.

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  5. Muito bom! Postagem que fez diferença. Abraços

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    1. Olá Investidor Invisível,

      O ideal é que mais investidores façam a sua análise e montem as suas próprias premissas para comprar ou vender as ações da carteira.

      Basta atualizarmanualmente a planilha a cada três meses, ou se preferir, anualmente.

      Grande Abraço.

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  6. É uma boa empresa, resta saber como vai ser o futuro com o aumento da concorrência.

    Abraço e bons investimentos.

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    1. Olá DIL,

      A empresa possui valor apesar da diminuição da produtividade nos últimos anos. Cada ao investidor entender o case e decidir os critérios para comprar ou não esta empresa.

      Grande Abraço.

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  7. Bom Dia,

    Venho aqui pedir se tem interesse em parceria de blogs,
    Tenho o meu blog desde 2013,2014, mais havia parado de fazer postagens.
    Ultimamente estou voltando, produzindo conteúdo para o blog relacionado a investimentos,
    aplicações financeiras, imposto de renda.

    Operei na Bolsa de Valores desde 2012 a 2014, mais ou menos
    Mais ai depois acabei parando.

    Se tiver interesse em adicionar meu blog na sua lista de parceiros
    carteiradedividendos.blogspot.com

    tenho também um grupo de facebook que criei essa semana e vou começar a usar.
    https://www.facebook.com/groups/148347269173425/



    Abraços
    Allan S. Pereira

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  8. Olá, será que você pode me adicionar na sua lista de blogs (blogroll)?

    http://investidoruniversitario.blogspot.com.br/

    Obrigado

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    1. Olá Investidor Universitário,

      Já está adicionado.

      Abraço.

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  9. Bom Dia Aportador Financeiro

    Gostaria de pedir se poderia alterar o meu link que você adicionou a seu blogroll, pois quando eu faço postagens ele não atualiza nos blogs o link.

    carteiradedividendos.blogpost.com

    Altere para feeds.feedburner.com/carteiradedividendos

    Obrigado

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  10. Ola, excelente o post

    tem como dizer como faz estas planilhas? quero fazer para outras empresas.

    obrigado

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    1. Olá Walter PitMan,

      Eu irei fazer uma série de postagens em como montar estas planilhas. Estou um pouco sem tempo, mas pretendo publicar em breve.

      Obrigado pela visita, grande abraço.

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