Análise de Resultado: ENGIE 4T2017

“Resources are hired to give results, not reasons.” 
(Amit Kalantri)

Olá meus amigos da blogosfera financeira, tudo bem? Nesta postagem iremos analisar os resultados da ENGIE Brasil Energia (BVMF:EGIE3) referente ao exercício 2017. No livro Investindo para Vencer: Segredos do Mille é apresentado quatro aspectos para se analisar um empresa: Geração de Caixa, Produtividade, Endividamento e Governança. Nós analisarem através destes critérios, mas lembre-se: Não sou analista certificado. Isto não é recomendação de compra ou venda!

Se você deseja entender com detalhes os resultados, sugiro a leitura do release do 4T2017 que possui 29 páginas. A planilha elaborada por mim está disponível aqui e se você já está familiarizado com o mural da Bastter.com você não terá nenhuma dificuldade em compreender. Se você for iniciante, a planilha contém explicações sobre cada terminologia utilizada abaixo.

Release 4T2017 EGIE3

Geração de Caixa

Geração de Caixa ENGIE 2010 -2017

No dia 29/12/2017, a operação das usinas hidrelétricas Jaguara (424 MW) e Miranda (408 MW), ambas no Estados de Minas Gerais, foram adquiridas em leilão por R$ 3,5 bilhões (fonte), influenciando o FCL CAPEX/Ação.
Mesmo com um FCL CAPEX negativo gerado por estes investimentos, as novas usinas adquirida já estão gerando caixa em 2018.

Produtividade

Rentabilidade ENGIE 2010 - 2017

O lucro líquido de 2017 foi impressionante: 29,5% maior do que o de 2016.
Este resultado impulsionou o ROE para 29%, acima da média dos últimos anos.
Entretanto, o ROIC diminuiu um pouco com a aquisição das usinas Jaguara e Miranda oriundas da CEMIG.

 

Margens ENGIE 2010 - 2017

No Leilão Aneel N° 02/2017 foram adquiridas 13 linhas de transmissão com cerca de 1.050 km e cinco subestações, visando gerar sinergias com as Usinas Hidrelétricas Salto Santiago e Salto Osório no Estado do Paraná (fonte).
Ao entrar no setor de transmissão de energia, a empresa visa minimizar os custos com seus ativos já instalados, consequentemente aumentando as suas margens.

Endividamento

Endividamento EGIE 2010 - 2017

A dívida de curto prazo cresceu bastante com a aquisição das duas UHEs da CEMIG, portanto a empresa  pretende substituir a dívida de curto prazo por uma de longo prazo (rolar a dívida) pois possui um rating Nacional de Longo Prazo AAA(bra) e global BB+ (acima do rating soberano).
Lembrando que custo nominal da dívida foi de 8,1% ao ano em 2017, enquanto em 2016 foi 10,5% ao ano. Com a Selic a 6,75% e o excesso de liquidez internacional, não haverá problemas em rolar a dívida. Observação: A dívida empresa é somente em moeda local.

Governança

O Conselho de Administração da ENGIE Brasil Energia aprovou em 22/02/2018 a proposta  de  dividendos  complementares de R$ 0,9755096548 por ação. O total de proventos relativos a 2017 atingirá o equivalente a R$ 3,0642635985 por ação ou 100% do lucro líquido distribuível ajustado. 

Previsão de Investimentos 2018 - 2020

Um aumento do endividamento com o aquisição Jaguará e Miranda poderá  gerar um crescimento no Ebtida de forma proporcional. Se a gestão conseguir manter a Margem Ebitda em torno de 48%, equilibrando o endividamento de curto prazo, é esperado um crescimento do lucro líquido. Podemos observar que os investimentos orçados nos próximos anos serão menores, de forma a equilibrar a dívida e aumentar o fluxo de caixa operacional.

Durante o webcast dos resultados, a gestão informou que não pretende acumular muito caixa, ou seja, buscará um crescimento consistente ou distribuirá proventos aos acionistas. A empresa possui um compromisso de manter um Payout mínimo de 55%, porém atualmente a empresa visa crescer distribuindo 100% do lucro líquido distribuível ajustado, mantendo um nível de alavancagem saudável abaixo de 2,5x Divida Líquida/ Ebitda (atualmente está em 1,3x).

Conclusão

Acredito que o setor elétrico está passando por algumas transformações, principalmente com a privatização da Cesp e Eletrobrás. Isto está despertando o interesse de alguns grupos privados de capital nacional e estrangeiro.

Quando uma empresa equilibrada aumenta o seu envididamento para investir, é esperado um aumento na geração de caixa operacional (EBITDA). Entretanto, se o investimento não for bem sucedido, irá destruir valor aos acionistas. Isto serve de alerta para o investidor, portanto irei observar trimestralmente o desempenho destas operações.

A Engie Brasil Energia (BVMF:EGIE3) possui um histórico de boa gestão e bons resultados, por isso suas ações são negociadas a um prêmio em relação aos seus pares pela sua qualidade. As ações que possuo em carteira possuem um valor ajustado a proventos em torno de R$ 34 , gerando um yield on cost de cerca de 8% ao ano com os proventos aprovados em 2017 (R$ 3,0642635985 por ação). Diante do exposto, pretendo manter o investimento nesta empresa.

Pode parecer trabalhoso o processo de análise da empresa, mas se você utilizar a planilha disponibilizada e dedicar uma pequena parte do seu tempo uma ou duas vezes por ano, acredito que as suas decisões de compra, venda ou manutenção dos ativos da suas carteira serão mais assertivas.

Espero que tenham gostado na análise, grande abraço e até a próxima.