Entendo o Conceito de Equity Bonds - Parte I

"Our favorite holding period is forever." 

(Warren Buffett)

Olá meus amigos da blogosfera financeira, tudo bem? Hoje irei abordar um tema bastante interessante baseado no artigo My Favorite Warren Buffett Article Pt I: Stocks are Bonds. Nesta postagem, Warren Buffett expõe que tanto ações quanto títulos de renda fixa possuem muitas características em comum: um valor nominal, rentabilidade anual (cupom) e data de vencimento (maturidade). Embora o senso comum indique que ações e renda fixa são coisas completamente diferentes, iremos analisar suas similiarides através de exemplos práticos de títulos do Tesouro Direto e Ações. O Conceito de Equity Bond é como se uma ação de uma empresa fosse um título de Renda Fixa. Primeiramente, vamos entender o que é um título de Renda Fixa.

Ações são títulos de Renda Fixa?

Entendendo o Tesouro IPCA+ 2035

Considere dois momentos distintos para a compra do títilo de Tesouro IPCA+ 2015 (NTNB Principal): em Setembro/2015 e Março/2018.

Títulos do Tesouro Direto indexados ao IPCA em Setembro/2015

Títulos do Tesouro Direto indexados ao IPCA em Março/2018

Em qual momento você acha que vai obter maior retorno? Com o rendimento anual de 7,61% ou 5,09% ? Claro que você faria como o Viver de Renda fez, garantindo uma taxa maior comprando em 2015. Mas estruturalmente, o que você estaria comprando?

Estrutura do título Tesouro IPCA+ 2035

• Valor Nominal : O título Tesouro IPCA+ possui um "valor patrimonial" que é o VNA (Valor Nominal Atualizado). Na data de 15/07/2000 o Tesouro Nacional determinou um Valor Nominal de R$ 1.000,00 para o título. Este valor passou a ser atualizado mensalmente (todo dia 15 do mês) pela inflação (IPCA) e seu valor é disponibilizado aqui. 
• Exemplo: O VNA em Setembro/2015 era R$ 2.692,05, enquanto que em Fevereiro/2018 é 3.053,79, ou seja, é corrigido mensalmente pela inflação do período.
• Rentabilidade anual (Cupom): será a taxa calculada sobre o "valor patrimonial" (VNA), ou seja, no dia 23/09/2015 o Tesouro Direto estava pagando 7,61% antes dos impostos anualmente sobre um valor que acompanha a inflação (IPCA)
• Data de Vencimento (Maturidade): no dia 15/03/2035 o investidor receberá o valor do principal corrigido pela inflação junto com os juros compostos capitalizados durante todo o período com a rentabilidade anual definida no dia da compra (7,61% no nosso exemplo) menos os impostos.

Lembre-se que esta taxa anual é antes dos impostos e quanto maior for a inflação do período menor será o retorno real, conforme foi explicado no artigo A armadilha do Tesouro IPCA.

O valor do título na compra é função da taxa de compra, ou seja, quanto maior for o cupom menor será o valor do título na compra. Se você deseja entender a fundo como é calculado o valor do Tesouro IPCA+, sugiro este artigo do Clube dos Poupadores.

O conceito de Equity Bond

No fim da década de 1980, Buffett deu uma palestra na Universidade de Columbia sobre como empresas com uma vantagem competitiva durável mostram tanta força e previsibilidade no crescimento do lucro a ponto desse aumento transformar suas ações em uma espécie de equity bonds (título de participação patrimonial) com um cupom ou um pagamento de juros cada vez mais alto. O “título” (bond) são ações/participações patrimonial (equity) da companhia e o “cupom/pagamento de juros” é o seu lucro antes dos impostos. Não os dividendos que a empresa paga, mas o seu próprio lucro antes dos impostos.

Buffett analisa o lucro antes dos impostos (EBIT)  e pergunta se a compra é um bom negócio em relação à força das condições do mercado em que a empresa atua e ao preço que está sendo pedido. A vantagem competitiva durável da empresa cria condições econômicas subjacentes que são tão fortes ao ponto de causar um aumento contínuo do seu lucro.

Ao contrário do título de renda fixa, onde o cupom é fixo e o VNA acompanha a inflação, o lucro por ação continua a aumentar ao longo do tempo - seja por causa do crescimento dos negócios, da expansão das operações, aquisição de novas empresas ou da recompra de ações com o dinheiro que vai se acumulando no caixa. O aumento do lucro gera um respectivo aumento no retorno sobre o investimento original do equity bond.

As ações da Coca-Cola

No fim da década de 1980, Buffett começou a comprar ações da Coca-Cola por um preço médio de US$6,50 por ação diante de um lucro antes dos impostos de US$0,70 por ação. Historicamente, o lucro da Coca-Cola estava crescendo a uma taxa anual de aproximadamente 15%. Vendo isso, Buffett pode argumentar que havia simplesmente comprado um equity bond da Coca-Cola que estava pagando uma taxa de juros iniciais antes dos impostos de 10,7% para um investimento de US$6,50. Ele também pode argumentar que essa rentabilidade aumentaria ao longo do tempo a uma taxa anual de 15% (ROE).

Para Buffett, que planeja manter o equity bond por 20 anos ou mais, esse é o investimento dos sonhos. Então, como ele se saiu com os equitys bonds da Coca-Cola? Em 2007, o lucro antes dos impostos havia crescido a uma taxa anual de aproximadamente 9,35%, atingindo US$3,96 por ação (tudo isso sobre o investimento original de US$6,50 por ação). Tendo uma rentabilidade efetiva antes dos impostos de 60% e de 40% após os impostos.

Um ponto fundamental em nossa análise é o preço de compra. Do mesmo jeito que a compra do Tesouro IPCA+ 2035 com 7,61% antes dos impostos influencia o seu retorno, comprar uma ação barata potencializa bastante o seu retorno. Na próxima postagem iremos comparar um título público com a empresa ALUPAR (BVMF:ALUP11).

Grande Abraço e até a próxima.