Está Caro ou Barato? Calcule o CAPE!

"The ability to focus attention on important things is a defining characteristic of intelligence" (Robert J. Shiller)

Olá prezados leitores, tudo bem? Ultimamente tenho lido alguns artigos na blogosfera financeira internacional no qual existe um conceito que é largamente utilizado para indicar se o mercado está sub ou sobreavaliado, além de prever qual a sua expectativa de retorno: Cyclically Adjusted Price Earnings (CAPE). O Preço sobre Lucro Ajustado Ciclicamente (CAPE), fornece uma visão muito mais completa do que o tradicional Preço/Lucro, visto que este possui duas grandes desvantagens:

• Lucros corporativos são extrematente voláteis, tornando-se extremamente difíceis fazer alguma previsão no curto prazo. Por exemplo: Os lucros da bolsa americana (S&P 500) variaram de 7 até 77 pontos de 2009 até 2010, portanto os níveis de retorno esperados com esses valores não são tão representativos no futuro (fonte);
• Preço/Lucro não fornece dados precisos em anos de crise onde os lucros baixos ou prejuízos fornecem oportunidades de compra. Algumas vezes, P/L não leva em consideração o potencial de crecimentos dos lucros após a crise.

Mas o que é o CAPE?  É uma medida popularizada por Robert J. Shiller (laureado com Prêmio Nobel de Economia em 2013) que substitui o P/L convencional das ações com dois ajustes. Primeiro, em vez de usar o lucro por ação (LPA) mais recente,  é computado uma média dos últimos 10 anos; em segundo lugar, este indicador permite ajustar os efeitos inflacionários do período, ou seja, os valores passados são ajustados a valores presentes.

Para entendermos melhor como é feito este cálculo, iremos analisar o desempenho da empresa GRANDENE (BVMF:GRND3), considerando os valores atualizados pelo IPCA através do Valor Nominal Atualizado (VNA). A planilha com os valores está disponível aqui.

Cálculo Indice CAPE para Grandene

Nas colunas identificadas com "Valores Históricos" estão os valores nominais, enquanto que nas colunas identificadas com "Valores Ajustados a Inflação" estão os valores atualizados até 31/03/2017 considerando os resultados do 1T2017. Exemplos: o preço no final de 2004 foi R$ 31,50 que equivale em 31/03/2017 a R$ 63,70; o Lucro por Ação (LPA) nos resultados de 31/12/2010 foi R$ 1,04 que é equivalente a R$ 1,58 em 31/03/2017.

O valor do CAPE é obtido através do preço da ação atualizado pela inflação dividido pela média dos lucros por ação (LPA) dos últimos 10 anos. Portanto, podemos perceber que apesar os P/L atual ser 11,16 (Preço R$ 24,54 e LPA R$ 2,20) o valor do CAPE está 13,30, bem acima dos valores do anos anteriores (aproximadamente 11).

Outro ponto interessante é analisarmos se os Proventos e o Lucro por Ação tem crescido acima da inflação, conforme podemos observar na figura abaixo:

Crescimento Proventos x LPA ajustado a inflação

A empresa Grandene (BVMF:GRND3) tem mantido o valor dos proventos constantes apesar do crescimento do Lucro por Ação, sendo que isto é perfeitamente compreeensível pois a empresa passou pelas crises de 2008~2009 e 2015~2017 favorecendo os seus acionistas com o aumento dos lucros. Para efeito de comparação, na mesma planilha comparei o desempenho de Porto Seguro (BVMF:PSSA3) e Banco do Brasil (BVMF:BBAS3).

E agora eu faço uma pergunta pra vocês: Será que basta calcular o valor do CAPE para saber se uma ação está cara ou barata? Recomendo fortemente a leitura do artigo (em inglês) Superman and Stocks: It's not the Cape (CAPE), it's the Kryptonite(Cash flow)! do Aswath Damodaran no qual ele enumera os pontos fracos do CAPE:

• CAPE não é tão informativo;
• CAPE não é tão preditivo;
• Investimento é relativo, não é absoluto;
• É o fluxo de caixa, não os ganhos que impulsionam as ações. 

Considerações Finais

No Brasil, os resultados das empresas são voláteis devidos as crises econômicas e pelo surto inflacionário recente, o CAPE tenta suavizar os "ruidos recentes" analisando um ciclo de 10 anos. Acredito que é uma ferramenta interessante para análise ao considerar a capacidade do gestor da empresa em enfrentar as crises, além de utilizar empresas que já possuam o histórico relevante de resultados com capital aberto.

Além disso, o CAPE é utilizado para estimar o retorno do mercado de ações de um país, segundo o estudo Predicting Stock Market Returns Shiller CAPE. Por exemplo: O mercado americano está atualmente (31/03/2017) com o CAPE de 27,5, basta inverter este valor para saber o retorno esperado, ou seja, 1/27,5 = 3,6% . Portanto, ao comprar o índice americano a expectativa de retorno é 3,6% ao ano. E o Brasil? Atualmente o CAPE do Brasil está 10,7 (fonte), gerando uma expectiva de retorno de 9,35% ao ano em dólares.

E qual a importância de calcular isso? A expectativa de retorno está diretamente ligada a Taxa Segura de Retirada (TSR), ou seja, se você quer viver de renda de ações é muito importante saber qual é a expectativa de retorno da sua carteira. Se você comprar o índice americano agora a 27,5 e utilizar a TSR de 4% definida pelo Trinity Study, você irá comprometer seriamente a sua aposentadoria.

Nas próximas postagens irei aboradar alguns aspectos da Taxa Segura de Retirada utilizando o CAPE. Além disso, terei que rever a minha alocação na carteira de ETFs no exterior considerando a expectactiva de retorno utilizando este indicador.

Bons investimentos, grande abraço e até a próxima.