10 de junho de 2019

Qual a taxa de crescimento que o mercado está pagando?

"Without continual growth and progress, such words as improvement, achievement, and success have no meaning." (Benjamin Franklin)

Olá meus amigos da blogosfera financeira, tudo tranquilo? Hoje iremos abordar o mesmo tema da postagem Valuation com Fluxo de Caixa Descontado (DCF), porém utilizaremos uma abordagem mais simples : Modelo de Crescimento de 3 (três) Estágios.
Modelo de crescimento em três estágios
Se você não sabe nada sobre Valuation com Fluxo de Caixa Descontado, saiba que esta é a forma mais utilizada para encontrar qual é o "preço justo" de uma ação ou qual é o crescimento esperado para uma determinada empresa.

O material da planilha foi retirada do vídeo sobre valuation com o investidor  Mario Vendrame. O modelo é dividido em três fase:
  • 1º Fase : Fase de Alto Crescimento 
  • 2º Fase : Fase de Transição para a maturidade
  • 3º Fase : Valor na perpertuidade.
Para simplificar ainda mais, foi considerado a taxa de desconto de 12% ao ano (IPCA + 8%) para todas as empresas, porém isto não é recomendo por há empresas que oferecem mais riscos do que outras de forma que a taxa de desconto deve ser diferente.  
 
Outro ponto importante também é que ao utilizar o LPA (Lucro Por Ação) deve-se considerar o lucro ajustado, ou seja, sem os ganhos não recorrentes. Desta forma, é importante entender o balanço de cada empresa antes de tomar uma decisão de investimentos.

A planilha de Valuation pode ser obtida aqui. Vamos considerar os exemplos da figura abaixo:
Fluxo de Caixa Descontado em três Estágios
Exemplos considerando a taxa de desconto de 12% ao ano:
  • CIA Hering (HGTX3) - empresa cujos resultados do 1T2019  foram abordados aqui, sendo negociada a R$ 27,81 é esperado um crescimento de 10% ao ano nos 3 primeiros anos, 7% ao nos 7 anos seguintes e 5% ao na perpetuidade (IPCA + 1%). 
    • O crescimento dos lucros no 1T2019 em relação ao 1T2019 foi 11%.
    • Os resultados da empresa serão impactados pelo crescimento do PIB e diminuição do desemprego. 
  • Wege S.A. (WEGE3) - empresa exportadora com resultados excelentes a cada trimestre sendo negociada a R$ 19,23 é esperado um crescimento de 15% ao ano nos 10 primeiros anos, 4% ao na perpetuidade (IPCA + 0%)
    • Uma desaceleração da economia mundial pode impactar negativamente os seus resultados.
  • B3 S.A. (B3SA3) - empresa com monopólio que pode acabar em um futuro próximo com resultados consistentes a cada trimestre sendo negociada a R$ 37,25 é esperado um crescimento de 15% ao ano nos 10 primeiros anos, 5% ao na perpetuidade (IPCA + 1%)
    • Quando há um setor com grandes margem e sem concorrência, naturalmente haverá novos concorrentes. 
    • A empresa possui um ROE de 9% (baixo) para entregar todo este crescimento esperado.
  • HYPERAFARMA (HYPE3) - empresa do setor farmaceutico que está passando por um momento turbulento com a Operação Lava-Jato queestá sendo negociada a R$ 29,09 é esperado um crescimento de 7% ao ano nos 10 primeiros anos, 4% ao na perpetuidade (IPCA + 0%)
    • O Guidance de crecimento dos lucros em 2019 foi de 8% e gerou decepção entre os agentes do mercado. 

Conclusão

Lembre-se: O valor de uma empresa é função de seus resultados futuros, não adianta ficar olhando para o retrovisor porque as empresas são "organismos vivos" e estão sempre em transformação. Tome o exemplo de Cielo (CIEL3), esta dificilmente continuará a ter resultados similares aos anos anteriores.

Antes de montar uma posição avalie se você está disposto a pagar pelo crescimento que está sendo negociado, questione se o "Sr Mercado" está muito otimista ou muito pessimista.

Estamos em um momento de possível crescimento da economia após a aprovação das reformas, gerando uma expectativa acima do esperado pois o mercado antecipa tudo. Portanto, seja cauteloso e quanto maior for a margem de segurança, menores serão as chances de cometer erros.

Grande abraço e até a próxima.

4 comentários:

  1. Massa! Eu já tinha visto esse vídeo por sua indicação, pena que o áudio está ruim. Desculpe a ignorância mas, esses valores de taxa de crescimento que devemos alterar na planilha vai do "feeling" do investidor, de acordo com estudos de macroeconomia, ou você busca algo nos relatórios emitidos pelas empresas (ações)?

    Quero dizer, de onde você pressupõe que haverá um crescimento de 10% no primeiro estágio, 7% no segundo e 4% na perpertuidade? Esses números de fluxo de caixa você consegue retirar no site do bastter? Valeu e obrigado pela postagem!

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    1. Olá Tum Tum,

      Algumas empresas ao divulgar os resultados anuais (geralmente em março) divulgam o guidance para o ano. Outra possibilidade é analisar o "consenso" do mercado divulgado pela Bloomberg ou pelo TradersClub de forma gratuita.

      Os valores de crescimento são estimados para chegar ao valor atual que ação é negociada, baseado na característica de cada empresa. O valor na perpertuidade de 4% é muito pequeno pois em média a empresa deve crescer em linha com o PIB (4% de IPCA + 2% de Crescimento). Esta estimativa de crescimento é em função da capacidade do analista (você) de montar cenários prováveis de acontecer.

      Grande Abraço

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  2. Não achei essas referências nesses sites. Como devo procurar?

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    1. Olá Anônimo,

      O acesso ao terminal da Bloomberg é muito caro para o investidor comum ( cerca de USD 24000 anuais), porém é através desta plataformas ué os principais agentes colocam as suas estimativas de lucro para algumas empresas.
      Para ter acesso a esta informação através do TradersClub é necessário cadastrar o seu e-mail para receber a newsletter diariamente, sendo que no dia da divulgação dos resultados eles mandam a lista de empresas que irão divulgar os resultados naquele dia e a respectiva estimativa de lucro naquele trimestre.

      Nem sempre esta informação estará disponível de forma fácil e gratuita, mas acompanhando o guidance de algumas empresas é possível estimar.

      Espero que tenha ajudado, abraço.

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